（原标题：掌阅科技2025上半年预亏过亿！转型阵痛期短剧爆发但盈利模式待突破）启运操盘
面对增长瓶颈，掌阅科技持续加码短剧等新业务，试图通过内容视频化实现破局。尽管转型方向较为明确，但从半年报预告看，盈利能力未见起色，亏损幅度持续扩大，或反映出公司在战略调整过程中面临的现实制约与阶段性阵痛。
近日，掌阅科技股份有限公司（股票简称：掌阅科技，股票代码：603533.SH）发布2025年半年度业绩预告，公司预计2025年上半年归母净利润为-2.16亿元到-1.19亿元，相比2024年同期的-0.48亿元，亏损幅度进一步扩大，同比减少约1.68亿元至0.71亿元，降幅为352.47%至148.86%。
图片来源：公司公告
7月14日晚，掌阅科技发布业绩预亏公告后，资本市场迅速反应。次一交易日（7月15日），公司股价低开超3%，盘中一度下挫逾9%，最终收跌7.80%至20.10元，成交额达7.19亿元，换手率为8.09%。从K线形态来看，股价以一根长阴线跌破5日、10日和20日均线，技术面破位明显，显示出市场对公司基本面走势的担忧正在快速释放。此外，日内振幅高达6.7%，成交量显著放大至35.53万手，投资者短线抛压沉重，市场情绪由此前的震荡偏强迅速转为避险。
数据来源：同花顺iFinD
面对增长瓶颈，掌阅科技持续加码短剧等新业务，试图通过内容视频化实现破局。尽管转型方向较为明确，但从半年报预告看，盈利能力未见起色，亏损幅度持续扩大，或反映出公司在战略调整过程中面临的现实制约与阶段性阵痛。
营业收入增长趋缓，期间费用率持续高企
资料显示，掌阅科技成立于2008年，起初专注于数字阅读平台的搭建。2011年推出安卓掌阅App，凭借3D仿真翻页和护眼模式等功能快速积累用户，三年内用户突破千万，初步完成商业化基础建设。2015年，公司设立掌阅文学，将重点拓展至原创IP孵化，签约作者数万名，孵化出《元龙》《铁骨铮铮》等代表作，并推出iReader系列阅读器，形成“内容+终端”的双轮驱动格局。2023年，公司上线AI互动产品“阅爱聊”，推出彩屏阅读器，进一步提升沉浸式阅读体验。早期，掌阅主要依靠移动端付费阅读与版权分销盈利；但随着行业红利减弱，公司开始寻求以短剧等视频化内容为突破口。
从业务结构演变来看，短剧等衍生业务已成为公司新的增长引擎。2025年一季度报披露，该业务板块已跃升为公司最大收入来源。自2023年启动短剧战略以来，公司收入实现快速增长：当年该业务营收2.67亿元，占比9.63%；2024年大幅跃升至7.76亿元，同比增长189.99%，占比达到30.02%。与此同时，传统数字阅读业务持续下滑，其收入占比从2022年的86.30%降至2024年的63.75%；版权产品收入也明显收缩，占比仅为6.12%。业务结构的重构在释放增长潜力的同时，也加剧了盈利模式不稳定及转型初期的财务压力。
数据来源：同花顺iFinD
营收方面，掌阅科技整体呈“先升后降”态势。2020至2024年间，公司营收总体上升，其中2022年在免费阅读业务带动下达到峰值25.82亿元启运操盘，同比增长24.71%。但随后增速放缓，2024年营收为25.83亿元，同比下降7.02%，2025年一季度再度下滑5.19%。
净利润表现更显疲弱。2020年公司归母净利润为2.53亿元，此后连续四年下滑，2023年降至0.38亿元，2024年虽同比回升至0.56亿元，但主要受低基数影响，盈利质量偏弱。2025年一季度，公司录得亏损0.69亿元，半年报预告显示亏损幅度进一步扩大，反映出在成本控制、内容采购及市场投放等方面仍面临较大挑战。
数据来源：同花顺iFinD
费用端问题同样尤为突出，销售费用率大幅上升成为利润侵蚀的主要推手。2020年至2024年，销售费用率由23.23%升至61.26%，虽2024年略降至58.07%，但仍处高位。其中，推广费用占销售费用93.76%，显示公司在流量争夺中成本持续高企，且拉动营收成效有限。同时，管理费用率亦呈上行趋势，2024年为5.84%，暴露出内部运营效率问题。尽管研发费用率维持在7%至8.5%区间，2024年为7.87%，显示出一定技术投入，但整体刚性费用结构在营收放缓背景下对利润形成持续挤压。
数据来源：同花顺iFinD
从现金流状况看，掌阅科技整体现金流结构趋紧。2020年，公司经营性净现金流为3.23亿元，但此后逐年下滑。2023年虽短暂回升至3.38亿元，2024年则首次转为负值，反映主营业务造血能力下行。投资性净现金流连续五年为负，显示公司持续进行内容采购与资本投入，现金消耗强度较高。筹资性净现金流仅2021年实现9.99亿元净流入，其余年份均为净流出，反映公司外部融资能力有限。整体来看，公司自由现金流压力上升，资金保障能力有待加强。
数据来源：同花顺iFinD
股权结构变化亦引发市场关注。控股股东张凌云于2024年11月通过大宗交易减持860万股，套现约1.46亿元，持股比例由23.03%降至20.70%。减持时间点恰逢公司视频化转型关键阶段，引发外界对其信心的质疑。
与此同时，第三大股东北京量子跃动科技亦在持续减持股份。数据显示，该公司自2023年4月至2025年2月期间累计减持超过2.26个百分点，目前持股比例已降至6.23%。北京量子跃动科技为抖音有限公司的全资子公司，早在2020年便首次入股掌阅科技，持股11.23%，成为其第三大股东，这也是抖音在A股市场的首次战略性布局。抖音一度被视为掌阅科技在内容生态建设与流量分发渠道方面的重要合作方。如今，其持续减持叠加控股股东的资金套现行为，进一步加剧了市场对掌阅科技战略执行力与未来成长性的担忧。
高管薪酬变化亦引发争议。2024年掌阅科技高管总薪酬达1200.09万元，同比增长41.18%。其中，新任总经理孙凯上任未满一年便领取年薪353.93万元。尽管薪酬增长表面上与短剧业务高速扩张挂钩，但在公司盈利持续承压、主营亏损扩大的背景下，薪酬激增引发外界对公司激励机制与治理结构合理性的质疑。
数据来源：Wind
短剧行业竞争激烈，掌阅科技优势不足
从行业趋势看，随着我国互联网用户规模持续扩大，数字内容市场已进入精品化和规模化的新阶段，传统数字阅读增长趋缓，用户注意力逐步转向短视频与微短剧等新兴内容形式。《2024中国微短剧产业研究报告》指出，2024年国内微短剧市场规模预计达504.4亿元，同比增长34.9%，预计到2027年有望突破千亿规模。微短剧正在从粗放式向精细化、品牌化发展，题材愈加多元。
掌阅科技把握住这一行业风口，依托原创文学IP孵化《错位温情》《陌上花开又一春》等热门短剧，市场反响相对积极。同时，公司构建AI全链路系统，覆盖剧本生成、视觉设计、风险评估等关键环节，提升内容产出效率。2024年，公司短剧业务收入同比大增189%至7.76亿元，占总营收比例首次突破30%，标志着掌阅科技从“阅读工具”向“AI多模态内容平台”的战略转型初见成效。
数据来源：《2024中国微短剧产业研究报告》
然而，与行业头部内容型公司相比，掌阅科技仍显竞争劣势。阅文集团依托腾讯生态，通过“IP授权＋联合出品”模式有效规避自制内容风险，并借助微信视频号、小程序等平台形成内容分发闭环。据云合数据，2024年阅文IP改编剧占全网Top 30剧集中的16部，内容供给优势显著。短剧方面，其2025年推出的《好孕甜妻被钻石老公宠上天》7天内流水突破5000万元，体现出强大的IP商业化能力。
字节跳动旗下的番茄小说则通过“免费+广告”模式迅速聚拢流量，红果短剧借助小说IP实现引流并有效变现。2025年5月，红果短剧月活用户突破1.99亿，稳居行业第一。截至2025年7月中旬，已有17部作品播放量破10亿，用户粘性和商业化效果均优于行业平均水平。掌阅科技虽为其控股公司之一，但在红果短剧迅速崛起的背景下自身地位逐渐边缘化。
相较之下，掌阅科技在内容端仍面临优质IP与创作者资源的激烈争夺，在平台端又高度依赖第三方流量分发。受制于内容供给与渠道控制的双重掣肘，公司短剧业务尚难建立可持续的竞争壁垒，盈利路径亦仍未跑通。
总体来看，掌阅科技正处于由传统数字阅读平台向AI驱动的多模态内容平台转型的关键期。短剧等新兴业务带来了收入结构优化与增长潜力，但同时也暴露出内容供给、渠道控制和盈利模式方面的不足。
作者 | 姚文溪
编辑 | 吴雪
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